Thị trường bất động sản phục hồi mạnh và giải ngân đầu tư công ở mức cao là hai động lực chính thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ thép, đặc biệt là thép xây dựng trong năm 2025.

Triển vọng tăng trưởng của ngành thép trong năm 2025 được dẫn dắt bởi 4 yếu tố chiến lược:

1. Sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường bất động sản là động lực quan trọng nhất cho ngành thép, đặc biệt tại phân khúc thép xây dựng. 

2. Chính phủ tiếp tục thúc đẩy đầu tư công ở quy mô lớn, với nhiều dự án hạ tầng giao thông trọng điểm. Kế hoạch giải ngân đầu tư công dự kiến khoảng 791.000 tỷ đồng năm 2025, tăng 17% YoY.

3. Giá thép trong nước có xu hướng tăng, giá nguyên liệu đầu vào ổn định hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận của doanh nghiệp. Mức tăng giá thép dự kiến khoảng 7% svck.

4. Sản lượng tiêu thụ và sản xuất tăng trưởng nhờ nhu cầu tiêu thụ nội địa. Dự báo sản lượng tiêu thụ và sản xuất tăng 11-14% so với năm 2024.

Các doanh nghiệp tiêu biểu và tiềm năng bao gồm Tập đoàn Hòa Phát (HPG), Tập đoàn Hoa Sen (HSG), Thép Nam Kim (NKG) kỳ vọng sẽ hưởng lợi lớn trong chu kỳ tăng trưởng mới của ngành thép.

Mời bạn đọc hãy cùng FINTOP tìm hiểu về xu hướng ngành thép trong năm 2025 tại đây:

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CHI TIẾT

BÁO CÁO PHÂN TÍCH - NGÀNH THÉP VIỆT NAM 2025

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Nghiên cứu & Phân tích: Trần Khánh Linh 

* Hotline: 0971 764 531 (SĐT/Zalo) - ID tư vấn VPS: 8043

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP, VPS.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!

Năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho Ngành điện Việt Nam nhờ Luật Điện lực sửa đổi và Quy hoạch điện VIII điều chỉnh, mở ra kỷ nguyên điện xanh và tạo động lực phát triển bền vững cho các doanh nghiệp trong ngành.

A. QUAN ĐIỂM TÁC GIẢ

Động Lực Tăng Trưởng Ngành

(1) Tiêu thụ điện dự kiến năm 2025 tăng trưởng 11% svck;

(2) Giá bán điện tăng giúp hỗ trợ môi trường huy động từ các nhà máy;

(3) Hệ thống pháp lý cải thiện thúc đẩy kỷ nguyên chuyển đổi sang sản xuất và tiêu thụ “điện xanh”;

(4) Hạ tầng điện được đẩy mạnh phát triển theo xu hướng kỷ nguyên điện xanh.

Triển Vọng Đầu Tư

Dựa vào các yếu tố động lực tăng trưởng ngành, đội ngũ phân tích đánh giá cao tiềm năng trong giai đoạn tới của những doanh nghiệp năng lượng tái tạo cũng như các doanh nghiệp nhà thầu xây lắp và tư vấn thiết kế như PC1, POW, HDG, GEG và VIC.

Cổ Phiếu Nổi Bật

PC1: Sau pha giảm sâu cùng toàn thị trường do ảnh hưởng từ chính sách thuế của Tổng thống Mỹ Donald Trump, PC1 đang có nhịp hồi phục ngắn hạn tương đối tích cực. Tuy nhiên, có khả năng cổ phiếu sẽ trải qua một nhịp chỉnh test đáy 2 quanh vùng giá 19 - 20. Tại vùng giá này, nếu lực cầu đủ mạnh cùng thanh khoản tốt, cổ phiếu sẽ có động lực tích lũy trở lại hướng về vùng giá 23.x.

POW: POW cũng đang có nhịp vận động khá tốt sau nhịp giảm chung cùng toàn thị trường. Hiện giá cổ phiếu đang dao động quanh vùng 12.x và một nhịp chỉnh test đáy 2 có khả năng sẽ diễn ra quanh vùng giá 11. Nếu lực cung được hấp thụ tốt và thanh khoản được cải thiện, POW có xu hướng bước vào pha tích lũy, hướng về vùng giá 13.x.

B. BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGÀNH ĐIỆN - TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC HƠN TRONG NĂM 2025

I. Động Lực Tăng Trưởng Ngành

(1) Tiêu thụ điện dự kiến năm 2025 tăng trưởng 11% svck, tạo động lực huy động trong bối cảnh tăng trưởng nguồn điện chậm lại

Năm 2025, tiêu thụ điện được dự báo đạt mức 11 - 12% (cao hơn so với kịch bản cao trong Quy hoạch điện VIII là 9.8%). Từ năm 2025 - 2030, tăng trưởng tiêu thụ điện được dự báo sẽ duy trì ở mức cao ~9.1% CAGR. Tốc độ tăng trưởng nguồn điện chậm hơn tốc độ tăng trưởng phụ tải, tạo cơ hội cho các nhà máy hưởng lợi từ xu hướng huy động tích cực hơn. Trên thực tế, 500kV mạch 3 đã đi vào hoạt động, giúp khắc phục tình trạng thừa nguồn tại khu vực Miền Nam do năng lực phân phối điện liên miền từ Nam ra Bắc được cải thiện.

(2) Giá bán điện tăng giúp hỗ trợ môi trường huy động từ các nhà máy

Trong năm 2024, mặc dù tiêu thụ điện ghi nhận sự phục hồi rõ nét, kết quả kinh doanh các doanh nghiệp điện khá ảm đạm, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc huy động bị hạn chế trong bối cảnh EVN gặp khó khăn tài chính do các yếu tố: (1) Thủy điện ghi nhận sản lượng rất thấp trong 6 tháng đầu năm 2024, cùng giá bán nhiều nhà máy giảm khi EVN cắt tỷ lệ Qm (sản lượng trên thị trường điện) từ 10% xuống 2%, giảm dư địa huy động giá cao của nhóm thủy điện; (2) Điện khí tiếp tục không được huy động trong bối cảnh thiếu khí và giá bán cao; (3) Điện than mặc dù duy trì sản lượng tốt, biên lợi nhuận các nhà máy giảm mạnh trong bối cảnh giá đầu vào tăng và giá thị trường điện giảm.

→ Việc EVN tăng giá điện bán lẻ sẽ cải thiện tình trạng huy động các nhà máy từ năm 2025. 

(3) Kỷ nguyên chuyển đổi sang sản xuất và tiêu thụ “điện xanh” được hỗ trợ bởi sự điều chỉnh hệ thống pháp lý

Luật Điện lực sửa đổi thông qua trong tháng 11/2024 và Đề án điều chỉnh Quy hoạch điện VIII mới được Chính phủ phê duyệt ngày 15/04/2025 đóng vai trò then chốt, như một hành lang pháp lý tổng thể của ngành, bao quát được các chính sách lớn về quy hoạch phát triển điện lực, đầu tư xây dựng dự án điện lực và phát triển điện năng lượng tái tạo (NLTT), điện năng lượng mới. Bên cạnh một số vấn đề nổi bật như cho phép phát triển điện hạt nhân, xóa bỏ bù chéo giá điện, cải cách thị trường điện, Luật Điện lực sửa đổi và Quy hoạch điện VIII điều chỉnh khẳng định vai trò của các nguồn điện NLTT và điện khí LNG, và đề ra cơ chế thúc đẩy đầu tư các nguồn điện này trong tương lai, phục vụ cho nhu cầu trong nước cũng như đáp ứng mục tiêu xuất khẩu sang các nước trong khu vực ASEAN như Campuchia, Singapore và Malaysia.

(4) Hạ tầng điện được đẩy mạnh phát triển hướng đến mục tiêu kỷ nguyên điện xanh

Trong trung và dài hạn, nhu cầu phát triển lưới điện để đáp ứng tỷ trọng công suất cao NLTT, cùng nhu cầu tăng cường cung ứng điện từ Nam ra Bắc sẽ tiếp tục tăng mạnh. Do đó, triển vọng xây lắp điện dự kiến sẽ duy trì ổn định từ nay đến 2030 với khối lượng công việc dự kiến đạt trung bình 1.6 tỷ USD/năm theo Quy hoạch điện VIII (QHĐ8).

Nhu cầu phát triển nguồn điện cũng đã được định hướng rõ ràng, tập trung vào điện gió và điện khí LNG. Trong năm 2025 một số động lực hỗ trợ thị trường xây lắp điện sôi động hơn, đến từ việc ban hành nhiều chính sách nổi bật như DPPA, xây dựng khung giá 2025 và cơ chế cho điện mặt trời áp mái tự sản tự tiêu.

II. Xu Hướng Đầu Tư

(1) NLTT có xu hướng dẫn đầu nhờ sự hỗ trợ từ cơ chế và chính sách mới

QHĐ8 điều chỉnh đặt mục tiêu phát triển mạnh các nguồn NLTT (không bao gồm thuỷ điện) phục vụ sản xuất điện, đạt tỷ lệ khoảng 28 - 36% vào năm 2030, định hướng đến năm 2050 tỷ lệ NLTT lên đến 74 - 75%.

Với những tín hiệu tích cực trong chính sách liên quan đến các yếu tố: (1) Ban hành DPPA; (2) Ban hành cơ chế điện mặt trời mái nhà tự sản tự tiêu; (3) Tính toán sơ bộ khung giá điện gió năm 2025, đội ngũ phân tích cho rằng thị trường phát triển NLTT sẽ sôi động hơn từ 2025.

→ Các doanh nghiệp có kinh nghiệm tham gia vào quá trình xây dựng nhà máy điện NLTT có cơ hội hưởng lợi trong xu thế này, trong đó hưởng lợi sớm nhất là những doanh nghiệp nhà thầu xây lắp.

(2) Ưu tiên đẩy mạnh điện gió trở thành một trong những nguồn cung chủ lực

Theo QHĐ8 điều chỉnh, Việt Nam hướng đến mục tiêu năm 2030 sẽ khai thác 26.066 - 38.029 MW điện gió trên bờ và gần bờ (chiếm tỷ lệ 14.2 - 16.1% tổng cơ cấu nguồn điện) và điện gió ngoài khơi công suất 6.000 - 17.032 MW sẽ đưa vào vận hành giai đoạn 2030 - 2035 (có thể đẩy sớm tiến độ nếu điều kiện thuận lợi và giá thành phù hợp). 

Hiện nay, các dự án điện gió vẫn đang được huy động theo mức giá tạm (~50% giá trần chuyển tiếp), và việc đàm phán giá chính thức vẫn chưa có nhiều tiến triển gây áp lực lên dòng tiền và hiệu quả kinh tế của các dự án. Trong năm 2024, cơ chế DPPA đã chính thức được ban hành. Khung giá điện gió mới (dự kiến cao hơn ~1 - 4% so với khung giá chuyển tiếp) vẫn đảm bảo tính khả thi kinh tế cho các dự án. Đội ngũ phân tích kỳ vọng sẽ sớm có khung giá điện gió trong năm 2025, hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc triển khai các dự án điện gió. 

→ Những doanh nghiệp có năng lực và kinh nghiệm triển khai dự án quy mô, sở hữu những nhà máy có sản lượng phát điện hiệu quả, hiệu suất đầu tư hợp lý, và khả năng huy động vốn rẻ có khả năng hưởng lợi trong giai đoạn tới.

(3) Điện khí LNG là xu hướng phát triển bền vững tất yếu

Theo QHĐ8 điều chỉnh, trong giai đoạn 2025 - 2035, công suất nhiệt điện khí (bao gồm khí LNG) sẽ được phát triển mạnh mẽ với dự kiến sẽ tăng lên 37 GW năm 2030 và 40 GW năm 2035. Ngoài ra, các dự án hạ tầng cung cấp khí mới cũng sẽ được xây dựng song song với các nhà máy nhiệt điện khí và các dự án này có vai trò quan trọng trong việc cung cấp khí cho ngành điện trong tương lai.

Về tình hình triển khai dự án, hiện tại cơ chế giá điện khí LNG được ban hành sẽ hỗ trợ tích cực tiến độ đàm phám PPA các nhà máy đầu tiên đang trong giai đoạn thi công như Nhơn Trạch 3&4 và LNG Hiệp Phước 1.

→ Những doanh nghiệp đang tham gia vào chuỗi giá trị điện khí LNG bao gồm các doanh nghiệp đầu tư hạ tầng cũng như những doanh nghiệp phát triển dự án điện có thể hưởng lợi nhờ xu thế này.

(4) Nhiệt điện than vẫn là nguồn điện chủ lực trong tương lai gần

Trong năm 2025, nhiệt điện vẫn sẽ là nguồn điện chủ lực của Việt Nam khi nguồn cung đảm bảo cho đầu ra được duy trì ổn định, do các yếu tố: (1) Tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ điện tại miền Bắc cao nhất cả nước, gây áp lực lên hệ thống trong bối cảnh tăng trưởng nguồn tại khu vực thấp hơn nhiều so với tăng trưởng tiêu thụ điện; (2) Pha thời tiết diễn biến kém thuận lợi hơn dự kiến, tiếp tục gây áp lực lên rủi ro thiếu điện; (3) Nguồn than đầu vào được đảm bảo. Tuy nhiên, về dài hạn, điện than khó có khả năng duy trì vai trò trọng tâm trong phát triển năng lượng do lượng phát thải cao và những thách thức trong việc huy động tài chính.

→ Đội ngũ phân tích cho rằng các doanh nghiệp điện than có thể được huy động tốt trong 2025, tuy nhiên vẫn tồn tại một số rủi ro liên quan đến giá đầu vào neo cao và giá thị trường điện thấp, làm hẹp biên lợi nhuận của các doanh nghiệp.

(5) Thủy điện có cơ hội phục hồi nửa đầu năm 2025 

Trong năm 2025, pha La Nina dự kiến duy trì đến Q2/2025 sau đó lại quay lại pha trung tính với xác suất cao. Pha La Nina đang duy trì ngắn hơn dự kiến và xu hướng thời tiết không quá rõ ràng. Mặc dù vậy, đội ngũ phân tích nhận định thủy điện vẫn sẽ có xu hướng phục hồi trong nửa đầu năm từ mức nền rất thấp năm ngoái.

III. Định Giá Ngành Và Cổ Phiếu Nổi Bật

(1) Định giá ngành

Theo mức định giá P/E, các doanh nghiệp ngành điện đang được định giá cao hơn thị trường khi P/E ngành điện là 19.8 lần, P/E VN-Index là 13.3 lần và của nhóm VN30 là 11.9 lần. Tuy nhiên, nếu xét trên tiêu chí định giá P/B, ngành điện có hệ số P/B ở mức 1.45 lần, thấp hơn so với VN-Index và nhóm VN30, lần lượt ở ngưỡng 1.67 và 1.72 lần.

(2) Cổ phiếu nổi bật

Theo những phân tích và nhận định về xu hướng đầu tư đã nêu trên, đội ngũ phân tích đánh giá cao tiềm năng trong giai đoạn tới của những doanh nghiệp NLTT cũng như các doanh nghiệp xây lắp, tư vấn thiết kế.

PC1: Doanh nghiệp đầu ngành xây lắp điện, với kinh nghiệm thực hiện nhiều dự án trọng điểm quốc gia. PC1 đã đạt được những thành công ban đầu từ trúng thầu hợp đồng EPC cho nhà máy điện gió 58MW tại Philippines (tổng giá trị ~1.200 tỷ đồng), khẳng định năng lực thông qua việc tiếp tục ký thêm các gói thầu giá trị trong tương lai. PC1 có kế hoạch nâng tổng công suất nguồn điện, tập trung vào thủy điện và điện gió. Doanh nghiệp dự kiến đưa vào vận hành hai nhà máy thủy điện nhỏ, Bảo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW) giai đoạn 2026 - 2027 và đang tích cực tìm kiếm các cơ hội đầu tư vào dự án điện gió tại Quảng Trị. Ngoài ra, tăng trưởng EPS giai đoạn 2025 - 2026 44% CAGR sẽ được thúc đẩy mạnh bởi mảng bất động sản. Trong đó, đấu giá thành công dự án Tháp Vàng và kỳ vọng tiến độ pháp lý tích cực hơn của PC1 Gia Lâm và Định Công là triển vọng cho tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2025 - 2027. 

POW: POW có thể hưởng lợi từ chiến lược phát triển điện khí LNG từ nay đến năm 2035, nhờ tham gia phát triển các dự án điện khí LNG trọng điểm quốc gia như Nhơn Trạch 3&4 (1.600MW giai đoạn 2025 - 2026) và Quảng Ninh LNG (1.500MW giai đoạn 2029 - 2030). Dự kiến Nhơn Trạch 3&4 sẽ bắt đầu vận hành vào năm 2025 và sẽ là động lực tăng trưởng chính cho POW từ 2026 - 2027. Bên cạnh đó, hiện nay P/B của doanh nghiệp đang ở ngưỡng ~0.8 lần, thấp hơn nhiều so với P/B trung bình ngành (~1.5 lần) → POW đang có mức định giá hấp dẫn và rủi ro giảm giá thấp.

HDG: Doanh nghiệp chứng minh năng lực triển khai và vận hành dự án với chi phí đầu tư thấp, trung bình khoảng 25 tỷ đồng/MW trên tổng danh mục 461MW. Trong giai đoạn 2025 - 2030, HDG đặt mục tiêu tăng gấp đôi công suất phát điện hiện tại. Một số dự án nổi bật nằm trong kế hoạch bao gồm thủy điện Sơn Linh (15MW), Sơn Nham (9MW), và điện gió Phước Hữu (50MW), Bình Gia (80MW). Tăng trưởng kép lợi nhuận ròng 2025 - 2026 đạt 25%, chủ yếu thúc đẩy bởi bàn giao Charm Villa GĐ3 (~108 căn). HDG cũng có sức khỏe tài chính vững mạnh, không gặp nhiều áp lực từ chi phí tài chính do sở hữu các dự án hoạt động hiệu quả và luôn chủ động trong việc đàm phán các khoản vay mới với lãi suất thấp hơn. Tuy nhiên, HDG vẫn gặp rủi ro về xử lý các dự án điện mặt trời vi phạm, trong trường hợp xấu nhất, không loại trừ khả năng một số dự án của HDG sẽ phải điều chỉnh giảm giá FIT và bù trừ chênh lệch.

GEG: GEG đã chính thức ký kết Phụ lục Hợp đồng Mua bán điện (phụ lục PPA) theo cơ chế giá chuyển tiếp cho Dự án Điện gió Tân Phú Đông 1 với mức giá mới là 1,813 đồng/kWh (7.8 cent), tương đương 99.8% giá trần. Doanh nghiệp sẽ được EVN hồi tố phần chênh lệch giá bán gần 2 năm qua (~400 tỷ đồng), và tự tin đặt kế hoạch tăng mạnh so với 2024. GEG đặt mục tiêu doanh thu 2025 đạt gần 3.400 tỷ đồng (+43% svck). Trong đó, 364 tỷ đồng từ thuỷ điện (+11% svck); 864 tỷ đồng từ điện mặt trời áp mái và trang trại (+1% svck); và hơn 1.700 tỷ đồng từ điện gió. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 777 tỷ đồng, gấp 4.27 lần thực hiện năm trước. Ngoài ra, kế hoạch lợi nhuận chưa tính đến khoản thu từ việc thoái 25% tại CTCP Thủy điện Trường Phú, dự kiến hoàn tất chuyển nhượng trong Q2/2025.

VIC: VIC đã đề xuất với Chính phủ về việc tham gia vào hàng loạt dự án NLTT và điện khí LNG quy mô 25 - 30 tỷ USD giai đoạn 2025 - 2035. Tập đoàn cam kết thực hiện 25.500MW công suất điện NLTT và điện khí LNG trong giai đoạn 2025 - 2030, và  22.000MW sẽ được triển khai trong giai đoạn 2031 - 2035, với chất lượng và tiêu chuẩn kỹ thuật cao nhất. Mặc dù là một nhân tố mới xuất hiện trong ngành, nhưng với uy tín và quy mô doanh nghiệp hiện có, VIC là một điểm sáng nổi bật trên bức tranh tổng thể ngành điện mảng NLTT.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Tác giả: Nguyễn Minh Hạnh – Chuyên viên Nghiên cứu và Phân tích

* Liên hệ: 0934 650 459 (SĐT/Zalo) - VPS ID: 5654

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!

Động thái áp thuế tôn mạ màu của Bộ Công Thương kỳ vọng sẽ tăng tính cạnh tranh, hỗ trợ tích cực cho hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thép trong nước, nổi bật là HSG, NKG và GDA.

I. Bối cảnh thị trường tôn mạ trong nước và động thái áp thuế của Bộ Công Thương

Về lĩnh vực tôn mạ, tương tự với tình hình thị trường thép HRC, trong năm 2024 nhu cầu tiêu thụ tôn mạ trong nước tương đối kém, nguồn cung dư thừa do áp lực tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc khiến mức giá bán tôn mạ màu liên tục giảm mạnh, ảnh hưởng đáng kể tới các doanh nghiệp thép nội địa. 

Để bảo hộ ngành sản xuất trong nước, các doanh nghiệp nội địa (bao gồm Tập đoàn Hoa Sen, Thép Nam Kim, Thép Phương Nam…) đã gửi đơn khiếu nại lên Bộ Công Thương vào ngày 03/05/2024. Từ tháng 06/2024 Bộ Công Thương bắt đầu điều tra bổ sung với một số sản phẩm tôn mạ màu có xuất xứ từ Trung Quốc và Hàn Quốc. 

Ngày 01/04/2025, Bộ Công Thương đã chính thức công bố Quyết định số 914/QĐ-BCT về việc áp thuế Chống bán phá giá (CBPG), áp dụng lên các sản phẩm tôn mạ màu của Trung Quốc và Hàn Quốc ở mức 15.67% - 37.13%, tùy từng mã sản phẩm và từng doanh nghiệp, có hiệu lực trong vòng 15 ngày kể từ ngày Quyết định được ban hành.

II. Tác động của việc áp thuế CBPG tới các doanh nghiệp thép trong nước

Theo ước tính, mỗi năm Việt Nam nhập khẩu tôn mạ từ Trung Quốc và Hàn Quốc khoảng khoảng 750,000 tấn/năm, tương đương 12 – 15% tổng mức tiêu thụ tôn mạ của thị trường Việt Nam (giai đoạn 2022-2024). Do đó, các doanh nghiệp tôn mạ đều được hưởng lợi tích cực nhờ biện pháp áp thuế CBPG của Bộ Công Thương, cụ thể:

• Giá bán tôn mạ đầu ra dự kiến sẽ phục hồi lần lượt ở mức 8-10%/năm trong giai đoạn 2025-2026 để bù đắp lại đà tăng của HRC (giá hợp đồng thép HRC giao tháng 5/2025 của HPG đã tăng 3% so với đầu năm 2025).
• Các doanh nghiệp sản xuất tôn mạ trong nước sẽ tăng tính cạnh tranh về giá bán, qua đó tăng sản lượng tiêu thụ, khi chênh lệch giữa giá tôn mạ nhập khẩu và giá tôn mạ nội địa được thu hẹp đáng kể.

Bên cạnh đó, các doanh nghiệp tôn mạ cũng đã chủ động giảm thiểu rủi ro bằng cách đa dạng hóa nguồn HRC đầu vào. Đến cuối 2024, giá trị hàng tồn kho thép nguyên vật liệu của hầu hết các doanh nghiệp tôn mạ đều tăng trưởng mạnh khoảng 20% so với cùng kỳ (trong đó giá trị hàng tồn kho của HSG và NKG chiếm gần 50% tổng tài sản trong năm 2024).

=> Động thái tích trữ HRC đầu vào giá rẻ giúp hạn chế tác động của giá bán HRC tăng cao, đồng thời cải thiện biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp tôn mạ khi thuế CBPG chính thức được thông qua.

Về thị phần tôn mạ trong nước, hiện HSG, GDA, NKG và HPG là các doanh nghiệp nắm giữ thị phần tôn mạ lớn nhất, lần lượt ở mức 26.2%, 14.4%, 10.6%, 8.6%. Tuy nhiên, do tỷ trọng doanh thu mảng tôn mạ trong tổng doanh thu của HPG là tương đối thấp, các doanh nghiệp thép còn lại, nổi bật là HSG, GDA và NKG sẽ là những doanh nghiệp hưởng lợi nhiều nhất sau khi Bộ Công Thương áp thuế CBPG.

Về góc nhìn định giá, các cổ phiếu nhóm tôn mạ (HSG, NKG, GDA) hiện đang có định giá P/B dưới mức 1.0 lần, thấp hơn đáng kể (thấp hơn khoảng 30%) so với định giá P/B trung bình của ngành thép (khoảng 1.5 lần). Hoạt động kinh doanh hồi phục nhờ nhu cầu tiêu thụ trong nước kỳ vọng sẽ là tiền đề để các cổ phiếu tôn mạ được tái định giá, mở ra cơ hội đầu tư hấp dẫn cho nhóm cổ phiếu trên trong năm 2025. 

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Nghiên cứu & Phân tích: Trần Khánh Linh 

* Hotline: 0971 764 531 (SĐT/Zalo) - ID tư vấn VPS: 8043

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP, VPS.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!

Ngành bất động sản nhà ở đang bước vào giai đoạn phục hồi, chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng mới nhờ các yếu tố: lãi suất duy trì ở mức thấp, FDI vào lĩnh vực bất động sản tăng mạnh, hạ tầng được đẩy mạnh phát triển, và các chính sách pháp lý được hoàn thiện giúp minh bạch hóa thị trường. Năm 2025 được kỳ vọng sẽ mở ra nhiều cơ hội hấp dẫn cho các nhà đầu tư.

A. QUAN ĐIỂM TÁC GIẢ

Động Lực Hồi Phục Ngành Năm 2025

(1) Lãi suất duy trì ở mức thấp, khuyến khích dòng tiền chảy vào lĩnh vực bất động sản nhà ở;

(2) Khung pháp lý và chính sách hành chính được cải cách theo hướng có lợi cho ngành;

(3) Cơ sở hạ tầng được đẩy mạnh cải thiện;

(4) Dòng vốn FDI đăng ký vào lĩnh vực bất động sản tăng mạnh, thể hiện niềm tin của các nhà đầu tư nước ngoài vào lĩnh vực bất động sản Việt nam.

Triển Vọng Đầu Tư

Năm 2025 mang đến nhiều tín hiệu tích cực cho một chu kỳ mới của ngành bất động sản nhà ở Việt Nam sau một thời gian dài hoạt động trầm lắng. Chỉ số nhóm ngành bất động sản nhà ở đã tăng trưởng chậm hơn đáng kể so với VN-Index. Dòng tiền sẽ có xu hướng tìm đến ngành bất động sản nhà ở trong năm 2025, do định giá của nhóm ngành hiện ở mức tương đối thấp và triển vọng ngành đang có những tín hiệu khả quan hơn giai đoạn trước.

Cổ Phiếu Nổi Bật

NLG: Cổ phiếu NLG chính thức xác nhận thoát khỏi xu hướng giảm dài hạn vào phiên ngày 19/02/2025 và bước vào pha đi ngang tích lũy hồi phục sau đó cùng với sự cải thiện về thanh khoản. Đáng chú ý, ngày 17/03/2025 chứng kiến khối lượng kỷ lục với hơn 10.3 triệu cổ phiếu được giao dịch trong phiên. Trong những phiên giao dịch sắp tới, cổ phiếu có xu hướng tiếp tục đi ngang kiểm định hỗ trợ quanh vùng 33.x. Nếu có sự hỗ trợ của dòng tiền, cổ phiếu có thể tiếp tục hướng về vùng kháng cự gần nhất quanh 35.6.

KDH: Cổ phiếu KDH hiện đang giao dịch quanh vùng đáy trung hạn 32.x. Đây là vùng giá tương đối an toàn với tỷ lệ cơ hội cao hơn so với rủi ro. Thanh khoản của cổ phiếu những phiên gần đây đã có sự cải thiện, duy trì ở ngưỡng trung bình 20 phiên gần nhất. Nếu thu hút được dòng tiền lớn cùng một pha thanh khoản bùng nổ, cổ phiếu có thể thoát khỏi xu hướng giảm, bước vào giai đoạn phục hồi và tăng trưởng, hướng về vùng giá quanh 33.6.

B. BÁO CÁO PHÂN TÍCH - TRIỂN VỌNG HỒI PHỤC CỦA THỊ TRƯỜNG

I. Động Lực Hồi Phục Ngành

(1) Lãi suất duy trì ở mức thấp

Từ đầu năm 2023, NHNN đã giảm lãi suất điều hành 4 lần, đưa lãi suất tái cấp vốn hiện tại xuống mức 4.5% (thấp hơn cả giai đoạn Covid năm 2020). Như vậy, lãi suất cho vay trung và dài hạn hiện dao động quanh mức 6.7% - 9.1% (giảm từ 9.3% - 11.4% vào giữa năm 2023).

Tỷ giá hối đoái tăng đã tạo áp lực thanh khoản trong hệ thống. Lãi suất tiền gửi đang có dấu hiệu tăng dần để thu hút thanh khoản (tăng từ 0.1% - 0.7%/năm trong nửa đầu T11/2024), điều này có thể gây áp lực nhẹ lên lãi suất cho vay trong thời gian tới. Tuy nhiên, ngay cả khi lãi suất tăng trong ngắn hạn, điều này sẽ không gây ảnh hưởng tiêu cực đáng kể đến thị trường bất động sản nhà ở. Việc lãi suất cho vay tăng vừa phải có thể khuyến khích dòng vốn chảy vào bất động sản nhà ở, do kỳ vọng rằng lãi suất đã chạm đáy và tâm lý nhà đầu tư muốn tận dụng chi phí vay vốn tương đối thuận lợi để đầu tư.

(2) Hoàn thiện khung pháp lý và cải cách hành chính

Kể từ ngày 01/08/2024, Luật đất dai, nhà ở và kinh doanh bất động sản chính thức có hiệu lực, thúc đẩy chính quyền địa phương tăng tốc phê duyệt quy hoạch chung và thực hiện các biện pháp giúp thủ tục pháp lý trở nên rõ ràng hơn; và nhờ đó, giải quyết nút thắt pháp lý về nguồn cung (định giá đất, đấu giá đất).

Khung pháp lý hoàn thiện hơn đi cùng với việc cải cách hành chính đã tạo ra kết quả tích cực trong năm 2024. Số dự án được cấp phép đầu tư tăng lên 79 dự án (+18% YoY), tương ứng 38,300 căn hộ (+53% YoY); giấy phép bán hàng được cấp cho 204 dự án (+4% YoY), bổ sung thêm 53,200 căn hộ (+1% YoY). 

(3) Đẩy mạnh cải thiện cơ sở hạ tầng

Tại Hà Nội, các khu vực đô thị ngoại ô sẽ được hưởng lợi từ sự đầu tư mạnh mẽ vào cơ sở hạ tầng. Trong giai đoạn 2021 - 2025, tổng mức đầu tư công của Hà Nội dự kiến sẽ đạt 340,153 tỷ đồng, tăng 36% so với giai đoạn 2016 - 2020. Đầu tư công năm 2025 chủ yếu đến từ các dự án giao thông trọng điểm như Vành đai 4 và Vành đai 3.5, nhằm kết nối khu vực trung tâm với khu vực phía Đông, phía Tây Hà Nội và các tỉnh lân cận. Sự phát triển cơ sở hạ tầng sẽ giúp nâng cao lợi thế của các khu đô thị ngoại ô quy mô lớn so với khu vực trung tâm, thông qua việc giảm thời gian di chuyển giữa các khu vực khác nhau.

TP.HCM năm 2024 đã triển khai 59 dự án giao thông với tổng ngân sách lên tới 231 nghìn tỷ đồng, tương đương 9.4 tỷ USD. Việc đầu tư mạnh mẽ vào cơ sở hạ tầng giao thông sẽ giúp giảm áp lực cho các khu vực nội thành. Các dự án trọng điểm như Sân bay Long Thành (Đồng Nai) và Cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu sẽ tạo ra triển vọng đầy hứa hẹn cho các dự án bất động sản dân cư tại các tỉnh phía Nam như Vũng Tàu, Đồng Nai, Bình Dương và Bình Phước.

(4) Dòng vốn FDI đổ vào lĩnh vực bất động sản tăng mạnh

Vốn FDI đăng ký vào mảng bất động sản trong năm 2024 đạt 6.3 tỷ USD (+35% YoY), chứng minh niềm tin mạnh mẽ của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường bất động sản Việt Nam. Đây là một điểm khác biệt quan trọng so với chu kỳ suy thoái thị trường giai đoạn 2008 - 2013. 

→ Đội ngũ phân tích nhận định đây là tín hiệu tích cực cho sự hồi phục và tăng trưởng dài hạn của thị trường bất động sản.

II. Hoạt Động Kinh Doanh Và Triển Vọng Tăng Trưởng

(1) Sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp được cải thiện

Tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp bất động sản đáo hạn trong giai đoạn 2025 - 2026 sau khi mua lại lần lượt là 103,177 tỷ đồng (-14% so với trước khi mua lại) và 94,875 tỷ đồng (-5% so với trước khi mua lại). Điều này giúp giảm bớt gánh nặng cho doanh nghiệp, từ đó rủi ro liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp bất động sản không còn là mối lo ngại lớn. 

Bên cạnh đó, đội ngũ phân tích đánh giá rủi ro vỡ nợ ít có khả năng xảy ra khi thị trường bất động sản đang dần sôi động trở lại. Nếu gặp khó khăn về dòng tiền, các doanh nghiệp bất động sản có thể giảm giá sản phẩm để thúc đẩy hoạt động bán hàng và giúp hạn chế rủi ro vỡ nợ. Số tiền khách hàng trả trước cũng có xu hướng tăng lên từ cuối năm 2024, góp phần cải thiện sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp.

(2) Thị trường phía Nam trở lại với nhiều tín hiệu khởi sắc

Với giá căn hộ tại TP.HCM thấp hơn đáng kể so với Hà Nội, thị trường bất động sản dân cư tại TP.HCM và khu vực phía Nam có xu hướng thu hút dòng vốn đầu tư. Các dự án căn hộ và nhà thấp tầng mới dự kiến tập trung chủ yếu tại khu Đông TP.HCM. Nguồn cung căn hộ tại TP.HCM năm 2025 dự kiến đạt 9,500 căn (+90% svck), chủ yếu từ các giai đoạn tiếp theo của các dự án đã phát triển. Nguồn cung nhà thấp tầng mới tại TP.HCM dự kiến đạt 1,100 căn (+100% svck), chủ yếu từ các dự án mới phát triển.

(3) Thị trường phía Bắc duy trì sức hấp dẫn

Tại Hà Nội, nguồn cung căn hộ năm 2025 được dự báo đạt 30,100 căn (mức cao nhất trong 5 năm qua), chủ yếu đến từ phân khúc cao cấp. Giá căn hộ tại Hà Nội cao hơn giá tại TP.HCM, chứng tỏ sức nóng của thị trường vẫn đang được duy trì tốt. Tuy nhiên, nguồn cung nhà thấp tầng năm 2025 dự kiến đạt 7,800 căn (-8.2% svck) do mức nền cao của năm 2024.

(4) Lượng tồn kho có xu hướng giảm mạnh

Dù trong bối cảnh giá bán sản phẩm có xu hướng gia tăng, lượng tồn kho bất động sản đã giảm mạnh 34% trong Q4/2024, chứng tỏ sức hấp thụ sản phẩm đã và đang được cải thiện mạnh mẽ. 

→ Đội ngũ phân tích đánh giá đây là tín hiệu rất tích cực, mở ra triển vọng phục hồi và tăng trưởng trong dài hạn cho thị trường bất động sản Việt Nam. 

III. Xu Hướng Đầu Tư Và Cổ Phiếu Nổi Bật

(1) Xu hướng đầu tư

Tính đến hiện tại, chỉ số nhóm ngành bất động sản dân cư đã tăng trưởng chậm hơn đáng kể so với VN-Index, với mức tăng lần lượt là -1.4% và 9.8% từ đầu năm đến nay. P/B hiện tại của ngành đang ở mức 1.08 lần, thấp hơn mức trung vị 5 năm là 1.5 lần.

→ Đội ngũ phân tích cho rằng dòng tiền sẽ có xu hướng tìm đến ngành bất động sản dân cư trong năm 2025, do định giá của nhóm ngành này hiện ở mức tương đối thấp và triển vọng ngành đang có những tín hiệu tích cực hơn.

(2) Cổ phiếu nổi bật

NLG, DXG và KDH là những cổ phiếu đang có sự thể hiện nổi bật trong ngành bất động sản 2025, dựa trên các yếu tố: (1) Nền tảng tài chính vững mạnh; (2) Các dự án có pháp lý rõ ràng, kỳ vọng đạt tỷ lệ hấp thụ cao; và (3) Các dự án bất động sản tại TP.HCM và các tỉnh vệ tinh, nơi được kỳ vọng đón nhận sự trở lại của các dòng vốn đầu tư.

NLG: NLG có thể hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường bất động sản nhờ vào phân khúc trung cấp. Trong năm 2024, doanh số bán trước đạt khoảng 8,700 tỷ VND (+8% svck) nhờ vào việc ra mắt các giai đoạn tiếp theo của các dự án Southgate, Mizuki và Akari, bao gồm khoảng 600 căn hộ và 200 căn nhà thấp tầng. Bước sang năm 2025, lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 576 tỷ đồng (+22.3% svck), do bàn giao các sản phẩm đã bán từ dự án Mizuki và Southgate, tổng cộng khoảng 220 căn nhà phố và 300 căn hộ, trên nền tảng kỳ vọng phân khúc nhà thấp tầng sẽ có dấu hiệu tích cực vào nửa cuối năm 2025. Về sức khỏe tài chính, doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ/VCSH ở mức 40%, thấp hơn mức trung bình ngành và đặc biệt là không gặp áp lực thanh toán trái phiếu.

DXG: Động lực của DXG tới từ dự án trọng điểm Gem Riverside với 3,000 căn hộ. Trong bối cảnh nguồn cung căn hộ tại khu trung tâm TP.HCM vẫn đang khan hiếm, Gem Riverside có thể đạt tỷ lệ hấp thụ cao (~80%). Thêm vào đó, giá bán có thể đạt hơn 90 triệu đồng/m2. Nhờ vào sự đóng góp của Gem Riverside, lợi nhuận sau thuế năm 2025 có thể đạt 305 tỷ đồng (+30.3% svck). Doanh số bán trước dự báo sẽ tăng 203% lên 4,600 tỷ đồng với sự đóng góp của Gem Riverside. Hiện tại, cổ phiếu này có tiềm năng tăng giá đáng kể (+36.8%) nhờ vào việc định giá lại dự án Gem Riverside.

KDH: Dự án The Privia với 1,000 căn hộ đạt tỷ lệ hấp thụ vượt 85% trong đợt mở bán cuối cùng vào cuối năm 2023 là động lực tăng trưởng lợi nhuận sau thuế năm 2024. Toàn bộ dự án được kỳ vọng bàn giao trong Q4/2024 và năm 2025. Trong giai đoạn 2025 - 2026, do tình trạng thiếu hụt các dự án nhà thấp tầng tại TP.HCM, Emeria và Clarita có thể đạt tỷ lệ hấp thụ cao (trên 65%). Hơn nữa, doanh số bán trước được kỳ vọng sẽ tăng tốc 336% svck trong năm 2025 nhờ vào việc ra mắt Emeria và Clarita với hơn 230 căn nhà thấp tầng và lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 1,057.6 tỷ đồng (+12.1% svck). Doanh nghiệp duy trì sức khỏe tài chính ổn định với tỷ lệ nợ/VCSH ở mức 58%, thấp hơn so với mức trung bình ngành.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Tác giả: Nguyễn Minh Hạnh – Chuyên viên Nghiên cứu và Phân tích

* Liên hệ: 0934 650 459 (SĐT/Zalo) - VPS ID: 5654

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!

Thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung và các công ty chứng khoán nói riêng đang đứng trước thời cơ lớn khi hệ thống KRX đang được triển khai thử nghiệm và dự kiến đi vào vận hành (go-live) từ 05/05/2025, sau nhiều năm chờ đợi. Hệ thống KRX được kỳ vọng sẽ thúc đẩy khả năng khai thác và mở rộng thị trường, thu hút mạnh dòng tiền đầu tư trong và ngoài nước, đưa thị trường chứng khoán Việt Nam vươn tầm quốc tế.

A. QUAN ĐIỂM TÁC GIẢ 

Động Lực Tăng Trưởng Ngành Năm 2025

(1) Thông tin tích cực về việc hệ thống KRX sắp đi vào vận hành và cơ hội nâng hạng thị trường theo FTSE Russell đang đến gần;

(2) Lãi suất được duy trì ở mức thấp, giúp chuyển hướng dòng tiền vào thị trường chứng khoán;

(3) Định giá thị trường vẫn đang ở ngưỡng hấp dẫn cùng thanh khoản duy trì ở mức cao.

Những yếu tố kể trên giúp năm 2025 được kỳ vọng là năm bước vào kỷ nguyên vươn mình cùng đất nước cho thị trường chứng khoán cũng như lĩnh vực dịch vụ tài chính tại Việt Nam.

Triển Vọng Đầu Tư

Trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng tươi sáng của ngành chứng khoán, đặc biệt là hệ thống KRX sẽ đi vào vận hành ngày 05/05/2025 tới đây, các công ty chứng khoán có P/E thấp hơn trung bình ngành, kết hợp cùng hệ thống công nghệ mạnh, thị phần môi giới lớn và cung cấp dịch vụ phái sinh sẽ có tiềm năng hưởng lợi nhiều nhất. 

Cổ Phiếu Nổi Bật

VND: Cổ phiếu VND đã chính thức thoát khỏi xu hướng giảm và đang trên đà phục hồi kể từ phiên ngày 15/01/2025. Cổ phiếu hiện đang trong giai đoạn đi ngang tích lũy nền cùng những phiên duy trì thanh khoản ở mức cao trên trung bình 20 phiên gần nhất. Cổ phiếu đang có xu hướng tiếp tục đi ngang kiểm định hỗ trợ MA200. Nếu duy trì được dòng tiền như hiện tại, cổ phiếu có tiềm năng tiếp tục hướng về vùng kháng cự tiếp theo quanh vùng giá 18.4.

SSI: Thanh khoản của cổ phiếu SSI kể từ phiên xác nhận thoát khỏi xu hướng giảm ngày 12/02/2025 cũng luôn duy trì ở mức cao (trung bình trên 12 triệu cổ phiếu). Hiện tại cổ phiếu đang kiểm định quanh vùng kháng cự 26.x. Nếu vượt cản thành công, cổ phiếu có xu hướng duy trì đà tăng trưởng về vùng giá quanh 29.2.

B. BÁO CÁO PHÂN TÍCH - TÁC ĐỘNG CỦA KRX LÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

I. Tiêu Điểm Ngành - Nỗ Lực Nâng Hạng Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

Việt Nam đã nỗ lực triển khai nhiều giải pháp trong những năm gần đây nhằm nâng hạng thị trường chứng khoán (TTCK) theo tiêu chuẩn của các tổ chức quốc tế như MSCI và FTSE Russell từ thị trường cận biên (frontier market) lên thị trường mới nổi thứ cấp (secondary emerging market). Mục tiêu này được xác định trong Đề án "Cơ cấu lại thị trường chứng khoán và thị trường bảo hiểm đến năm 2020 và định hướng đến năm 2025", cùng dự thảo “Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2030”. 

Đặc biệt, FTSE Russell vừa thông báo về việc đánh giá phân loại thị trường quốc gia sẽ được công bố kết quả vào đầu tháng 4/2025. Trong thông báo kỳ này, Việt Nam cùng Hy Lạp là 2 thị trường được FTSE Russell đưa vào danh sách theo dõi để xem xét nâng hạng. 

Đội ngũ phân tích nhận thấy kể từ năm 2020 đến nay, cơ quan quản lý đã nỗ lực nâng cấp cơ sở hạ tầng, sửa đổi các quy định, quy trình nhằm phát triển TTCK hướng đến các quy chuẩn, thông lệ quốc tế, bao gồm:

(1) Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý

Việt Nam đã ban hành Luật Chứng khoán 2019, Luật Đầu tư 2020, Luật Doanh nghiệp 2020 và các văn bản hướng dẫn nhằm đáp ứng các tiêu chí nâng hạng thị trường. Những bộ luật này tạo điều kiện thuận lợi cho dòng vốn đầu tư và tăng tính minh bạch cho TTCK. 

(2) Giải quyết vấn đề ký quỹ trước giao dịch (prefunding)

Để khắc phục yêu cầu ký quỹ trước giao dịch, Việt Nam đang hướng tới áp dụng mô hình đối tác bù trừ trung tâm (CCP). Tuy nhiên, việc triển khai CCP cần thời gian do phải điều chỉnh nhiều quy định liên quan. Trước mắt, Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã đưa ra giải pháp cho phép các công ty chứng khoán hỗ trợ thanh toán đối với nhà đầu tư tổ chức nước ngoài (Non-Prefunding Solution - NPS). 

(3) Xử lý giới hạn sở hữu nước ngoài

Việt Nam đang xem xét áp dụng Chứng chỉ lưu ký không có quyền biểu quyết (NVDR) để tăng thu hút vốn đầu tư nước ngoài mà không vi phạm các quy định về hạn chế sở hữu. Tuy nhiên, pháp luật hiện hành mới chỉ định danh mà chưa có khung pháp lý cho NVDR. 

(4) Công bố thông tin bằng tiếng Anh

Nhiều doanh nghiệp niêm yết trên TTCK, đặc biệt là nhóm VN30, đã chủ động công bố thông tin bằng tiếng Anh, giúp nhà đầu tư nước ngoài dễ dàng tiếp cận thông tin. 

(5) Triển khai hệ thống công nghệ mới KRX

KRX là hệ thống công nghệ thông tin quản lý và điều hành giao dịch trên TTCK Việt Nam, được Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) ký kết với Sở Giao dịch chứng khoán Hàn Quốc vào năm 2012. Việt Nam đang tiến hành kiểm thử hệ thống KRX, dự kiến đưa vào vận hành từ tháng 5/2025, nhằm nâng cao hạ tầng công nghệ cho TTCK. Hệ thống KRX được kỳ vọng sẽ giúp TTCK Việt Nam nâng cao năng lực với thanh khoản cao hơn (lên đến 4 tỷ USD mỗi phiên), giảm thời gian thanh toán từ T+2,5 hiện nay về T+1 (từ đó có thể thúc đẩy tỷ lệ quay vòng vốn) và giải quyết các vấn đề cần thiết để giúp TTCK Việt Nam nâng cấp lên thị trường mới nổi.

→ Những nỗ lực này thể hiện quyết tâm của Việt Nam trong việc nâng hạng TTCK, tạo điều kiện thu hút vốn đầu tư nước ngoài và thúc đẩy phát triển kinh tế.

II. Tác Động Của Việc Đưa Vào Vận Hành KRX Đến Ngành Chứng Khoán

Việc vận hành hệ thống KRX và sử dụng hết các tính năng sẽ đem đến những thay đổi lớn cho TTCK Việt Nam nói chung và ngành chứng khoán Việt Nam nói riêng, bao gồm: 

(1) Tăng hiệu suất giao dịch

Hệ thống KRX giúp rút ngắn thời gian xử lý lệnh, giảm nghẽn lệnh, hỗ trợ giao dịch T+0 hoặc rút ngắn thời gian thanh toán xuống T+1 trong tương lai.

Hệ thống có thể xử lý từ 3 - 5 triệu lệnh mỗi ngày, giúp giảm tình trạng quá tải khi số lượng nhà đầu tư tăng lên, rút ngắn thời gian giao dịch và thanh toán trên các sàn, cải thiện tính thanh khoản và đẩy nhanh vòng quay vốn của các nhà đầu tư trên thị trường. Khối lượng giao dịch do đó sẽ tăng lên đáng kể, giúp tăng doanh thu từ phí giao dịch của các công ty chứng khoán. 

Tại các thị trường áp dụng giao dịch T+1, cho phép bán chứng khoán chờ về như Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản, Thái Lan…, giá trị giao dịch bình quân một phiên của các thị trường này trong 5 năm qua đạt xấp xỉ 0.3% tổng vốn hoá thị trường. Con số này thậm chí còn cao hơn với các nước thuộc khu vực châu Á và thị trường mới nổi, đạt 0.42% (với đặc điểm giá trị giao dịch của các nhà đầu tư cá nhân chiếm tỷ trọng lớn) trong khi giao dịch bình quân trên vốn hoá của Việt Nam mới chỉ là 0.23%.

→ Đội ngũ phân tích kỳ vọng khi hệ thống KRX đi vào hoạt động ổn định có thể giúp giá trị giao dịch trung bình 1 phiên của VNIndex tiến dần về mức 0.3% - 0.4% vốn hóa thị trường, tương đương tăng 30% - 70% so với thanh khoản trung bình 5 năm gần đây.

(2) Mở rộng các sản phẩm tài chính mới

Hệ thống KRX hỗ trợ giao dịch sản phẩm phái sinh mới như Hợp đồng quyền chọn - quyền chọn mua và quyền chọn bán, giúp tăng thêm một sản phẩm mới tiệm cận với các thị trường lớn trên thế giới và cũng tăng doanh thu từ các sản phẩm này. KRX cũng hỗ trợ Giao dịch trong ngày - giao dịch T+0 (cho phép các nhà đầu tư bán cổ phiếu vừa mua trong ngày) và Bán khống (cho phép nhà đầu tư vay mượn cổ phiếu và bán khống để hưởng lợi khi cổ phiếu có định giá cao hoặc bảo vệ danh mục của mình).

Thêm vào đó, một đóng góp nổi bật khác của KRX là nâng cao khả năng phát triển các quỹ ETF, chứng khoán lưu ký không có quyền biểu quyết, giúp nhà đầu tư ngoại dễ tiếp cận thị trường hơn.

(3) Mở ra cơ hội nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam từ cận biên lên mới nổi

TTCK Việt Nam hiện còn 2/9 điều kiện để được nâng hạng, bao gồm: (i) Chuyển giao đối ứng thanh toán chấm mức “hạn chế” do hiện tại, nhà đầu tư cần có tiền khi đặt lệnh giao dịch thay vì chỉ cần có tiền khi thực hiện giao dịch; (ii) Tiêu chí chi phí xử lý giao dịch thất bại không được chấm điểm do nhà đầu tư hiện cần có đủ 100% tiền mặt khi đặt lệnh giao dịch nên không xảy ra giao dịch thất bại. 

Đội ngũ phân tích kỳ vọng việc triển khai hoạt động hệ thống KRX sẽ giải quyết được cả 2 vấn đề nêu trên.

Tuy nhiên, trong ngắn và trung hạn, hệ thống KRX nhiều khả năng sẽ chỉ tập trung vận hành các tác vụ cơ bản để đảm bảo tính ổn định của hệ thống.

(4) Khai thác tối đa tiềm năng lĩnh vực dịch vụ tài chính

Hiện nay, lĩnh vực dịch vụ tài chính Việt Nam còn nhiều tiềm năng chưa khai thác hết. Vốn hóa thị trường của Việt Nam tính theo quy mô GDP hiện chỉ đạt khoảng 60% tính đến hết năm 2023, thấp hơn nhiều so với mục tiêu của Chính phủ là 120% vào cuối năm 2025, đồng thời cũng thấp hơn so với TTCK trong khu vực là Thái Lan (103%) và Malaysia (84%). Mặc khác, tỷ lệ nhà đầu tư trên toàn dân số ở Việt Nam khoảng 7%, thấp hơn so với mức 7,5% ở Thái Lan (đã loại bỏ các nhà đầu tư không hoạt động) và mức 12,5% tại Malaysia.

Ngoài ra, thu nhập khả dụng của hộ gia đình tại Việt Nam đã tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm gần đây, cho thấy nhu cầu gia tăng đối với các sản phẩm tài chính cũng như nguồn thu của các công ty môi giới.

→ Những tác động tích cực về hệ thống giao dịch cũng như tăng cơ hội nâng hạng của TTCK Việt Nam nhờ sử dụng hệ thống KRX sẽ góp phần giúp TTCK Việt Nam đạt được mục tiêu vốn hóa 120% GDP của Chính phủ.

(5) Thu hút dòng tiền lớn hơn

Hệ thống KRX hỗ trợ giao dịch lô lẻ và cho phép giao dịch ký quỹ tốt hơn, qua đó, nhà đầu tư nước ngoài có thể tham gia nhiều hơn vào TTCK.

Mặc khác, như đã phân tích ở trên, việc triển khai hệ thống KRX sẽ đem lại những sản phẩm giao dịch mới cùng với cơ hội được nâng hạng từ cận biên lên thị trường mới nổi. Nhờ đó, TTCK Việt Nam có động lực mạnh mẽ để thúc đẩy kênh đầu tư/huy động vốn của doanh nghiệp, thay vì phụ thuộc nhiều vào tín dụng và trái phiếu như thời gian trước đó.

III. Hiệu Quả Kinh Doanh Và Triển Vọng Tăng Trưởng

Hiệu quả kinh doanh

Hiệu quả hoạt động toàn ngành chứng khoán vẫn duy trì ở mức ổn định với ROE lũy kế 4 quý gần nhất đạt mức 10.4% và ROE ở mức 4.6%. Trong 3 năm gần đây, hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán vẫn luôn ở mức cao do các công ty mở rộng quy mô và giảm chi phí vốn, do đó, làm tăng hiệu quả sử dụng tài sản.

Tính đến hết Q3/2024, tổng tài sản của các công ty chứng khoán TOP đầu thị trường đạt trên 505 nghìn tỷ đồng (+24.5% YoY). Trong đó, cho vay margin vẫn chiếm tỷ trọng cao nhất trong cơ cấu tổng tài sản ngành (44%). 

Lợi nhuận gộp mảng môi giới đạt 2,217 đồng (+13.4% YoY); mảng đầu tư đạt 14,569 tỷ đồng (+60.3% YoY); mảng cho vay margin đạt 13,516 tỷ đồng (+43% YoY).

Tổng lợi nhuận hoạt động của nhóm các công ty chứng khoán có quy mô vốn chủ sở hữu lớn nhất đạt 32,592 tỷ đồng (+25.5% YoY); LNST đạt 17,791 tỷ đồng (+40.6% YoY) → Lợi nhuận toàn ngành phục hồi mạnh mẽ trong Q3/2024 nhờ đà hồi phục của thị trường sau mức nền thấp của năm 2023.

Tỷ lệ TTS/VCSH giảm do nguồn vốn tăng thêm từ lợi nhuận giữ lại bên cạnh hoạt động tăng vốn của các công ty.

Theo kế hoạch, trong năm 2025, một số công ty như ORS, SHS và VND sẽ tiếp tục tiến hành thực hiện các hoạt động tăng vốn của mình thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, cổ đông chiến lược, ESOP,...

Đa phần các công ty chứng khoán trên thị trường đều sử dụng đòn bẩy cao, với tỷ lệ vay nợ/VCSH dao động trong khoảng 1 - 2 lần. 

→ Thực hiện kế hoạch tăng vốn sẽ góp phần giúp các công ty đảm bảo an toàn cho hoạt động tài chính kinh doanh của mình.

Triển vọng tăng trưởng

Đội ngũ phân tích kỳ vọng thị trường có diễn biến tích cực về giá và thanh khoản trong 2025 dựa trên các yếu tố sau: 

(1) Định giá thị trường vẫn đang ở ngưỡng hấp dẫn.

Tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường dự kiến đạt 16.7% trong năm 2025 với động lực dẫn dắt từ nhóm doanh nghiệp vốn hóa lớn. P/E forward 2025 dự kiến đạt 12.2x, thấp hơn 26.9% so với trung bình P/E 10 năm của VNindex là 16.7x. Trong khi đó, chỉ số P/B của VNindex tính đến cuối năm 2024 đạt 1.66x, thấp hơn 23% so với trung bình P/B 10 năm là 2.15x.

(2) Thanh khoản thị trường sẽ duy trì ở mức cao trong 2025 nhờ nền lãi suất thấp và kỳ vọng dòng tiền khối ngoại quay trở lại, đặc biệt khi KRX đi vào vận hành.

Đội ngũ phân tích cho rằng Việt Nam sẽ duy trì mặt bằng lãi suất thấp theo xu hướng cắt giảm lãi suất toàn cầu cùng áp lực tỷ giá kỳ vọng không quá căng thẳng, qua đó kích thích nhu cầu đầu tư chứng khoán khi kênh tiền gửi không đem lại lợi nhuận đủ hấp dẫn. Bên cạnh đó, khi hệ thống KRX go-live, một lượng vốn lớn, đặc biệt là từ khối ngoại, sẽ chảy vào thị trường chứng khoán do những tác động tích cực mà hệ thống này mang lại.

(3) Kỳ vọng thị trường Việt Nam được quyết định nâng hạng vào tháng 9/2025 đem lại tác động tích cực đến dòng vốn ngoại.

Đội ngũ phân tích kỳ vọng thị trường Việt Nam sẽ được quyết định nâng hạng theo đánh giá của FTSE Russell trong kì tháng 9/2025 và chính thức được thêm vào rổ chỉ số thị trường mới nổi của FTSE trong năm 2026, qua đó đem lại các tác động tích cực lên dòng vốn ngoại chảy vào thị trường Việt Nam. Sau khi nâng hạng, Việt Nam có thể đón nhận khoảng 36,000 tỷ đồng vốn ngoại từ các quỹ ETF mô phỏng chỉ số thị trường mới nổi của FTSE (~1.5% tổng quy mô tài sản các quỹ ETF này) và khoảng 100,000 tỷ đồng vốn từ các quỹ thụ động và chủ động với danh mục lựa chọn trong rổ thị trường mới nổi FTSE (~1% tổng quy mô tài sản các quỹ này).

IV. Xu Hướng Đầu Tư

Đội ngũ phân tích nhận định rằng, trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng ngành, đặc biệt là hệ thống KRX sẽ đi vào vận hành ngày 05/05/2025 tới đây, các công ty có P/E thấp hơn trung bình ngành, kết hợp cùng hệ thống công nghệ mạnh, thị phần môi giới lớn và cung cấp dịch vụ phái sinh sẽ hưởng lợi nhiều nhất. 

(1) Nhóm công ty chứng khoán dẫn đầu thị phần môi giới: Khi KRX đi vào vận hành, khối lượng giao dịch sẽ tăng mạnh do giảm tình trạng nghẽn lệnh và tăng tốc độ khớp lệnh, dẫn đến tăng thanh khoản thị trường và tăng doanh thu từ phí giao dịch cho các công ty chứng khoán. Đặc biệt, các công ty chứng khoán lớn có phí giao dịch thấp sẽ có lợi thế trong việc thu hút dòng tiền của nhà đầu tư cá nhân. Bên cạnh đó, mô hình giao dịch T+0 giúp nhà đầu tư có thể mua bán trong ngày, số lượng giao dịch sẽ tăng vọt, góp phần tạo thêm doanh thu cho các công ty có thị phần lớn.

(2) Nhóm công ty chứng khoán mạnh về cho vay ký quỹ (margin): Nếu giao dịch T+0 hoặc rút ngắn thời gian thanh toán được áp dụng, nhà đầu tư sẽ có nhu cầu sử dụng margin nhiều hơn để tận dụng lợi thế vốn. Lãi suất cho vay margin là nguồn thu quan trọng, do đó, các công ty có vốn lớn có thể tận dụng dòng tiền rẻ để tăng trưởng dịch vụ margin, từ đó gia tăng lợi nhuận.

(3) Nhóm công ty chứng khoán có thế mạnh về phái sinh: KRX có thể giúp triển khai các sản phẩm mới như quyền chọn, hợp đồng tương lai trên cổ phiếu riêng lẻ. Các công ty đã có nền tảng về phái sinh sẽ tận dụng được lợi thế này. Ngoài ra, các quỹ đầu tư lớn, quỹ ETF có thể sử dụng các công cụ phái sinh để quản lý rủi ro tốt hơn, thúc đẩy giao dịch trên thị trường này, góp phần giúp các công ty thu hút dòng tiền từ nhà đầu tư tổ chức.

(4) Nhóm công ty chứng khoán có năng lực công nghệ mạnh: Khi hệ thống KRX go-live, các nền tảng giao dịch online ổn định và hiệu quả sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn. Những công ty có ứng dụng giao dịch tốt sẽ giành lợi thế. Thêm vào đó, với hệ thống mới, tốc độ xử lý nhanh hơn sẽ khuyến khích các tổ chức triển khai chiến lược giao dịch thuật toán (Algo Trading), tạo cơ hội tăng doanh thu cho công ty có hệ thống công nghệ tốt.

→ Những công ty chứng khoán sau sẽ có tiềm năng hưởng lợi nhiều nhất khi KRX đi vào vận hành:

SSI (P/E 18.55) - Dẫn đầu về vốn hóa, mạnh về margin và khối ngoại.

VND (P/E 13.47) - Có hệ sinh thái tốt, phát triển công nghệ mạnh.

HCM (P/E 21.99) - Mạnh về phái sinh, có hệ thống giao dịch tốt.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Tác giả: Nguyễn Minh Hạnh – Chuyên viên Nghiên cứu và Phân tích

* Liên hệ: 0934 650 459 (SĐT/Zalo) - VPS ID: 5654

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!

Ngành bán lẻ Việt Nam năm 2025 tiếp tục phát triển mạnh mẽ nhờ xu hướng số hóa, sự thay đổi trong hành vi tiêu dùng và sự mở rộng của thương mại điện tử. Một trong những đặc điểm nổi bật là sự kết hợp giữa bán lẻ trực tuyến và trực tiếp (omnichannel). Đặc biệt, thị trường bán lẻ tại Việt Nam vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng nhờ các chính sách hỗ trợ từ chính phủ kết hợp với đặc thù cơ cấu dân số trẻ, thông thạo công nghệ cùng sự gia tăng tầng lớp trung lưu khi thu nhập gia tăng.

A. QUAN ĐIỂM TÁC GIẢ

Động lực tăng trưởng ngành năm 2025

(1) Tăng trưởng GDP và thu nhập bình quân đầu người;

(2) Bán lẻ thực phẩm phát triển mạnh mẽ nhờ sự thay đổi hành vi tiêu dùng;

(3) Bán lẻ dược phẩm mở ra cơ hội phát triển bền vững;

(4) Sự bùng nổ của bán lẻ qua kênh thương mại điện tử.

Triển vọng đầu tư

Năm 2025, ngành bán lẻ Việt Nam có xu hướng tiếp tục tăng trưởng mạnh, mở ra nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư. Nhà đầu tư nên cân nhắc kết hợp bối cảnh thực tế của thị trường cùng chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp trước khi đưa ra quyết định.

Một số doanh nghiệp cùng những câu chuyện riêng đáng chú ý gồm MWG, dẫn đầu thị phần ICT và điện tử tiêu dùng, dự báo lợi nhuận tăng 28%; DGW, nhà phân phối công nghệ lớn, doanh thu kỳ vọng tăng 15%; và FRT, đặt mục tiêu lợi nhuận cao nhất lịch sử nhờ FPT Shop và Long Châu. 

Cổ phiếu nổi bật

MWG

Cổ phiếu MWG chính thức thoát khỏi pha giảm ngắn hạn vào phiên ngày 17/02/25. Sau đó, cổ phiếu tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ cùng những phiên có thanh khoản tương đối cao, duy trì ở ngưỡng cao hơn trung bình 20 phiên gần nhất. Nổi bật nhất là phiên ngày 06/03, khi MWG đạt mức thanh khoản cao kỷ lục với hơn 13.4 triệu cổ phiếu giao dịch trong phiên, xác nhận xu hướng tăng trưởng của cổ phiếu. Hiện tại, MWG có xu hướng đi ngang tích lũy quanh vùng giá 62, trước khi tiếp tục tiến về vùng kháng cự tiếp theo quanh mức giá 66.x.

DGW

Với diễn biến tương tự như MWG, cổ phiếu DGW cũng xác nhận đảo chiều tăng điểm vào phiên giao dịch ngày 19/02/25. Với khối lượng giao dịch bùng nổ (hơn 3.5 triệu cổ phiếu), phiên ngày 06/03 một lần nữa xác nhận xu hướng tiếp diễn tăng trưởng của DGW. Trong những phiên giao dịch sắp tới, DGW có xu hướng đi ngang tích lũy, trước khi tiến về vùng giá 43.8, cũng là ngưỡng kháng cự gần nhất của cổ phiếu này.

B. BÁO CÁO PHÂN TÍCH CHI TIẾT 

1. Tổng Quan Ngành Bán Lẻ Việt Nam

Vai trò của ngành bán lẻ trong nền kinh tế

Bán lẻ đã và đang là một trong những ngành kinh tế quan trọng của Việt Nam với quy mô thị trường khoảng ~265 tỷ USD năm 2024. Bước sang năm 2025, ngành bán lẻ kỳ vọng đạt 300 tỷ USD - đóng góp 60% GDP cả nước.

Bán lẻ hàng hóa và dịch vụ ở Việt Nam gồm 4 mảng: Bán lẻ hàng hóa; Dịch vụ lưu trú, ăn uống; Du lịch lữ hành và Dịch vụ khác. Trong đó, nhóm “Bán lẻ hàng hóa” luôn đóng góp doanh thu cao nhất toàn ngành bán lẻ.

Năm 2024, đà tăng trưởng của ngành bán lẻ vẫn được duy trì ở mức ổn định so với năm 2023 (+9% YoY), dù nền kinh tế trong nước và thế giới có nhiều biến động.

Trong bối cảnh tình hình kinh tế biến động dẫn đến xu hướng ưu tiên chi tiêu cho các mặt hàng thiết yếu, nhóm “Bán lẻ hàng hóa” vẫn duy trì tăng trưởng ổn định trong những năm vừa qua. Doanh thu mảng “Bán lẻ hàng hóa” vẫn duy trì tăng trưởng ở mức trên 8% YoY trong năm 2024. → Chứng minh mức độ bền vững của ngành bán lẻ Việt Nam.

Đội ngũ phân tích dự phóng tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa và dịch vụ năm 2025 đạt 7,074 nghìn tỷ đồng (+10.7% YoY). Kết quả này đến từ nhóm du lịch, dịch vụ lưu trú, ăn uống, khi liên tục tăng trưởng mạnh mẽ hậu Covid-19. Nhu cầu tiêu dùng cũng đang có các dấu hiệu hồi phục rõ rệt, thúc đẩy doanh thu bán lẻ hàng hóa (nhóm đóng góp 77% vào ngành bán lẻ Việt Nam), kỳ vọng đạt 5,388 nghìn tỷ đồng năm 2025 (+9.5% YoY).

Xu hướng phát triển ngành trong tương lai

Tỷ trọng doanh thu từ các kênh bán lẻ cửa hàng tạp hóa vẫn đang chiếm thị phần lớn nhất nhưng có xu hướng thu hẹp dần do sự mở rộng mạnh mẽ của các mô hình kinh doanh bán lẻ hiện đại, dẫn đến thay đổi thói quen người tiêu dùng. 

Nhiều thương hiệu gia tăng sự hiện diện ở nhiều kênh bán hàng, tận dụng tiềm năng của các nền tảng bán hàng trực tuyến, giúp trải nghiệm mua sắm của người tiêu dùng được liền mạch và tiện lợi hơn. Các kênh bán hàng hiện đại cũng đang dịch chuyển sang người tiêu dùng khu vực nông thôn.

Hạ tầng Internet phát triển, các nền tảng bán lẻ thương mại điện tử ngày càng quen thuộc đối với người dân Việt Nam, thúc đẩy tỷ trọng đóng góp từ kênh online ở cả khu vực Thành thị và Nông thôn, mở ra cơ hội cho các thương hiệu từ nhỏ đến lớn thu hút và đa dạng hóa tệp khách hàng trung thành.

2. Triển Vọng Tăng Trưởng Ngành Bán Lẻ

Tăng trưởng GDP và thu nhập bình quân đầu người thúc đẩy hoạt động bán lẻ 

Tăng trưởng GDP năm 2024 đạt 7.09%, vượt kế hoạch đề ra. Năm 2025, Quốc hội thông qua các mục tiêu tăng trưởng GDP 8% trở lên, tương ứng với quy mô GDP đạt trên 500 tỷ USD, đồng thời triển khai đẩy mạnh các chính sách giúp cải thiện mức thu nhập và gia tăng tỷ lệ đô thị hóa. Qua đó, đời sống, an sinh của người dân được cải thiện, thúc đẩy sức mua tiêu dùng, ổn định xã hội và tạo cơ hội để người dân phát triển cá nhân, góp phần vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế nói chung và ngành bán lẻ nói riêng.

Năm 2024, tăng trưởng GDP tích cực cùng tăng trưởng doanh thu bán lẻ đạt 8.3% YoY. Thu nhập bình quân đầu người cũng liên tục cải thiện, đạt 4.650 USD trong năm 2024 (+8.3% YoY) và hướng tới mục tiêu của Chính phủ năm 2025 đạt ngưỡng 5.000 USD. Đội ngũ phân tích kỳ vọng tăng trưởng bán lẻ năm 2025 sẽ đạt 9 - 10% YoY.

Điểm mấu chốt là Chính phủ đang không ngừng thực hiện triển khai các biện pháp thúc đẩy tăng trưởng GDP dài hạn, bao gồm: 

(1) Thúc đẩy tăng trưởng tín dụng; 

(2) Gia hạn chính sách thuế VAT 8%; 

(3) Tăng lương tối thiểu vùng mỗi năm; 

(4) Duy trì tỷ lệ thất nghiệp dưới 3%;

(5) Chi tiêu nhiều hơn vào cơ sở hạ tầng và đầu tư công.

→ Đây sẽ là các yếu tố then chốt giúp ngành bán lẻ và nền kinh tế Việt Nam tiếp tục tăng trưởng bền vững ở những năm tới.

Hành vi tiêu dùng thay đổi thúc đẩy phân khúc bán lẻ thực phẩm

Chuỗi phân phối thực phẩm hiện đại cạnh tranh mạnh mẽ với chợ truyền thống khi người tiêu dùng thay đổi hành vi mua sắm trong bối cảnh quy mô ngành thực phẩm đang tăng trưởng tốt. Doanh thu ngành thực phẩm và đồ uống Việt Nam đạt 720 nghìn tỷ đồng vào năm 2024 (+10,92% svck). Bên cạnh đó, mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) được dự kiến đạt 10,26% từ năm 2024 đến năm 2029, đưa tổng doanh thu của ngành lên khoảng 1,5 tỷ USD vào năm 2029.

Người tiêu dùng hiện nay đang tới chợ ít hơn do người tiêu dùng trẻ ưa chuộng nơi mua bán hiện đại, thuận tiện, sạch sẽ và giá cả được niêm yết rõ ràng. Một nguyên nhân chủ yếu là do thu nhập cải thiện thúc đẩy tiêu dùng chất lượng. Ngoài ra, mối lo ngại về vệ sinh an toàn thực phẩm cũng là một trong những nhân tố thúc đẩy người tiêu dùng đến với các chuỗi siêu thị. Trong khi các sản phẩm từ chợ không chứng minh được nguôn gốc xuất xứ thì hầu hết các sản phẩm tươi ở siêu thị đều có chứng nhận an toàn thực phẩm. 

Các chuỗi cửa hàng thực phẩm hiện đại như Bách Hóa Xanh, WinCommerce đang tích cực mở rộng với tham vọng thay thế các cửa hàng nhỏ lẻ và chợ truyền thống. Tốc độ mở cửa hàng nhanh nhưng kinh doanh có lãi là minh chứng cho việc bán lẻ thực phẩm có hệ thống đang là xu thế của thị trường.

→ Đội ngũ phân tích nhận định rằng sự phát triển theo mô hình chuỗi cửa hàng thực phẩm này sẽ tiếp tục diễn ra mạnh mẽ trong năm 2025.

Bán lẻ dược phẩm mở ra cơ hội phát triển bền vững cho doanh nghiệp

Ngành dược Việt Nam được dự báo sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 6% - 8% trong giai đoạn 2023 - 2028 trong bối cảnh ngành bán lẻ dược phẩm có nhiều yếu tố thuận lợi. Việt Nam hiện nay nằm trong nhóm quốc gia có tổng giá trị thị trường dược phẩm và mức tăng trưởng ngành dược nhanh nhất thế giới. Với 60% giá trị ngành dược được phân phối qua kênh nhà thuốc, đội ngũ phân tích cho rằng mảng phân phối dược phẩm năm 2025 sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ các yếu tố sau:

(1) Tăng trưởng kinh tế và thu nhập cải thiện: Thu nhập cải thiện sẽ thúc đẩy người dân quan tâm hơn đến vấn đề sức khỏe và tăng nhu cầu mua sắm sản phẩm dược phẩm chức năng chăm sóc sức khỏe. Thực trạng Việt Nam hiện nay với cơ cấu dân số già hóa khiến nhu cầu dược phẩm tăng cao. 

(2) Luật Dược mới tạo hành lang pháp lý cho các chuỗi dược phẩm phát triển: Luật Dược sửa đổi đã có các quy định về quyền và trách nhiệm của các doanh nghiệp thực hiện kinh doanh chuỗi nhà thuốc, được phép luân chuyển thuốc và người chịu trách nhiệm chuyên môn về dược giữa các nhà thuốc thuộc chuỗi. Do đó, các chuỗi nhà thuốc sẽ ngày càng lớn mạnh nhờ lợi thế lớn so với các nhà thuốc nhỏ lẻ dựa trên những lý do sau: (i) Mối quan hệ với các hãng thuốc lớn sẽ khiến các chuỗi có nhiều loại thuốc hơn và có khả năng thương lượng được giá tốt hơn với các nhà sản xuất thuốc; (ii) Việc tận dụng thương mại điện tử, bán hàng online và giao hàng tận nơi sẽ gia tăng sự tiện ích, khách hàng không cần đến tận hiệu thuốc để mua thuốc mà có thể đặt hàng ngay tại nhà; (iii) Tận dụng việc tư vấn chăm sóc sức khỏe chuyên nghiệp cho khách hàng khi mua thuốc để tạo sự khác biệt.

Đội ngũ phân tích đánh giá rằng với các xu hướng như đã phân tích ở trên, FPT Long Châu với lợi thế và tiềm năng đáp ứng nhu cầu thị trường sẽ tiếp tục mở mới nhiều cửa hàng và đẩy mạnh thị trường kinh doanh thuốc online trong năm 2025, trong khi chuỗi An Khang của MWG vẫn sẽ tiếp tục quá trình thu gọn mô hình vận hành với mục tiêu hàng đầu tối ưu chi phí và doanh thu/cửa hàng.

Triển vọng bán lẻ qua kênh thương mại điện tử

Doanh thu bán lẻ thương mại điện tử (TMĐT) trực tiếp giữa doanh nghiệp và người tiêu dùng (B2C) có vai trò quan trọng đối với ngành bán lẻ Việt Nam, giúp thúc đẩy nhu cầu chi tiêu của người tiêu dùng. Doanh thu bán lẻ TMĐT B2C ở Việt Nam năm 2024 đạt 25.1 tỷ USD (+22% YoY), chiếm 9% tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa và dịch vụ cả nước. Bộ Công thương đặt mục tiêu doanh thu TMĐT B2C đạt 30 tỷ USD vào năm 2025, tương ứng 10% doanh thu bán lẻ và dịch vụ. Bên cạnh các nền tảng TMĐT phổ biến (Shopee, Lazada, Tiktok Shop), các doanh nghiệp bán lẻ tiêu biểu như MWG, FPT Retail liên tục đầu tư kênh bán hàng online qua website và app. Chuỗi AvaKids của MWG định hướng không mở rộng quá nhiều cửa hàng vật lý và chỉ tập trung chiến lược đẩy mạnh bán hàng online trong các năm tới.

Trên thực tế, kể từ đại dịch COVID-19, người dân Việt Nam đã hình thành nhiều thói quen mới như làm việc, học tập tại nhà, đặt đồ ăn online, mua sắm trực tuyến,... Việt Nam là một trong những thị trường TMĐT phát triển nhanh nhất thế giới, với dân số trẻ, am hiểu công nghệ và ngày càng ưa chuộng mua sắm trực tuyến. Chính phủ cũng khuyến khích sử dụng thanh toán không dùng tiền mặt, giúp các ví điện tử, sàn TMĐT hàng đầu Việt Nam hưởng lợi mạnh mẽ từ sự thay đổi thói quen mua sắm, thanh toán và lượng người dùng gia tăng trong những năm qua.

→ Đội ngũ phân tích đánh giá đây sẽ là mảnh đất màu mỡ với nhiều cơ hội tăng trưởng cho các doanh nghiệp biết nắm bắt thời cơ, chuyển hướng phát triển mạnh mẽ kênh bán lẻ TMĐT.

3. Doanh Nghiệp Nổi Bật và Xu Hướng Đầu Tư

Năm 2024, doanh thu lẫn biên lợi nhuận của các doanh nghiệp bán lẻ cải thiện rõ rệt, thậm chí có phần vượt trội so với các năm trước. Triển vọng tăng trưởng kinh tế tích cực, thu nhập người dân cải thiện, duy trì thuế VAT ở mức 8%, là những điểm tích cực giúp cải thiện sức mua chung của người tiêu dùng. 

Tổng hợp kết quả kinh doanh một số doanh nghiệp tiêu biểu

Đội ngũ phân tích đánh giá, bước sang năm 2025, nhiều doanh nghiệp bán lẻ sẽ duy trì kết quả kinh doanh tích cực, tiếp nối đà doanh thu lẫn lợi nhuận tăng trưởng 2 chữ số. Các mảng kinh doanh mới đang trở thành điểm sáng, mang lại hiệu quả cao và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp bán lẻ trong những năm tới.

Về định giá trong 2H2024, nhiều doanh nghiệp đã có nhịp điều chỉnh giá về quanh mức P/S trung bình 5 năm phản ánh những kỳ vọng về đà phục hồi cho năm 2024 đã đi qua. Đội ngũ phân tích cho rằng bước sang năm 2025, thị trường sẽ tập trung kỳ vọng nhiều hơn vào câu chuyện tăng trưởng riêng của từng doanh nghiệp cùng với sự phục hồi về sức mua của người tiêu dùng. 

Một số doanh nghiệp nổi bật đang có mức định giá hấp dẫn so với câu chuyện tăng trưởng dài hạn

1. Công ty CP Đầu tư Thế Giới Di Động (MWG): MWG là tập đoàn bán lẻ hàng đầu Việt Nam, sở hữu hơn 3.000 cửa hàng và chiếm lĩnh 60% thị phần ICT cùng 50% thị phần điện tử tiêu dùng. Với nhu cầu tiêu thụ công nghệ đang dần phục hồi, MWG có lợi thế lớn nhờ mạng lưới cửa hàng rộng khắp và chiến lược tăng giá bán hợp lý. Lợi nhuận ròng của MWG được dự báo tăng 28% năm 2025, giữ vững vị thế hàng đầu trong ngành bán lẻ công nghệ và điện tử tiêu dùng. 

2. Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): PNJ là thương hiệu trang sức lớn nhất Việt Nam với 405 cửa hàng trải khắp 58 tỉnh thành. Công ty dự kiến mở thêm 5% - 6% cửa hàng mỗi năm, nâng tổng số cửa hàng lên 420 vào năm 2025 và 467 vào năm 2026, tăng khả năng tiếp cận khách hàng tiềm năng. Nhu cầu trang sức tại Việt Nam được kỳ vọng tăng 5% năm 2025, kết hợp với giá bán sản phẩm tăng 2%, giúp doanh thu trung bình mỗi cửa hàng tăng 7% so với năm trước. Lợi nhuận ròng của PNJ dự kiến đạt 2.505 tỷ đồng năm 2025 (+16% svck).

3. Công ty CP Thế Giới Số (DGW): DGW là nhà phân phối công nghệ hàng đầu Việt Nam với hơn 6.000 khách hàng bán lẻ. Các ngành hàng thiết bị văn phòng và điện tử gia dụng sẽ là động lực tăng trưởng chính của công ty trong năm nay, với doanh thu dự kiến tăng lần lượt 25% và 35% so với năm trước. Năm 2025 dự kiến doanh thu thuần đạt 24.774 tỷ đồng (+15% svck), lợi nhuận ròng dự kiến đạt 523 tỷ đồng (+18% svck).

4. Công ty CP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT): FRT đặt mục tiêu doanh thu 51.519 tỷ đồng (+20% svck), lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 900 tỷ đồng (+71% svck). Động lực tăng trưởng chính đến từ sự phục hồi lợi nhuận của FPT Shop nhờ chu kỳ thay mới điện thoại và sự cải thiện lợi nhuận của chuỗi nhà thuốc Long Châu nhờ mở rộng mạng lưới cửa hàng. 

→ Nhà đầu tư có thể mua vào với những cổ phiếu đang có mức P/S quanh vùng trung bình 5 năm như PNJ (thấp hơn P/S trung bình 5 năm 9.9%) hay MWG (cao hơn P/S trung bình 5 năm 14.8%). Còn đối với FRT, nhà đầu tư có thể xem xét mua vào ở những vùng giá hấp dẫn hơn trong các nhịp điều chỉnh của thị trường.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

ĐỘI NGŨ CHUYÊN GIA FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Tác giả: Nguyễn Minh Hạnh – Chuyên viên Nghiên cứu và Phân tích

* Liên hệ: 0934 650 459 (SĐT/Zalo) - VPS ID: 5654

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!