Năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho Ngành điện Việt Nam nhờ Luật Điện lực sửa đổi và Quy hoạch điện VIII điều chỉnh, mở ra kỷ nguyên điện xanh và tạo động lực phát triển bền vững cho các doanh nghiệp trong ngành.

A. QUAN ĐIỂM TÁC GIẢ

Động Lực Tăng Trưởng Ngành

(1) Tiêu thụ điện dự kiến năm 2025 tăng trưởng 11% svck;

(2) Giá bán điện tăng giúp hỗ trợ môi trường huy động từ các nhà máy;

(3) Hệ thống pháp lý cải thiện thúc đẩy kỷ nguyên chuyển đổi sang sản xuất và tiêu thụ “điện xanh”;

(4) Hạ tầng điện được đẩy mạnh phát triển theo xu hướng kỷ nguyên điện xanh.

Triển Vọng Đầu Tư

Dựa vào các yếu tố động lực tăng trưởng ngành, đội ngũ phân tích đánh giá cao tiềm năng trong giai đoạn tới của những doanh nghiệp năng lượng tái tạo cũng như các doanh nghiệp nhà thầu xây lắp và tư vấn thiết kế như PC1, POW, HDG, GEG và VIC.

Cổ Phiếu Nổi Bật

PC1: Sau pha giảm sâu cùng toàn thị trường do ảnh hưởng từ chính sách thuế của Tổng thống Mỹ Donald Trump, PC1 đang có nhịp hồi phục ngắn hạn tương đối tích cực. Tuy nhiên, có khả năng cổ phiếu sẽ trải qua một nhịp chỉnh test đáy 2 quanh vùng giá 19 - 20. Tại vùng giá này, nếu lực cầu đủ mạnh cùng thanh khoản tốt, cổ phiếu sẽ có động lực tích lũy trở lại hướng về vùng giá 23.x.

POW: POW cũng đang có nhịp vận động khá tốt sau nhịp giảm chung cùng toàn thị trường. Hiện giá cổ phiếu đang dao động quanh vùng 12.x và một nhịp chỉnh test đáy 2 có khả năng sẽ diễn ra quanh vùng giá 11. Nếu lực cung được hấp thụ tốt và thanh khoản được cải thiện, POW có xu hướng bước vào pha tích lũy, hướng về vùng giá 13.x.

B. BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGÀNH ĐIỆN - TRIỂN VỌNG TÍCH CỰC HƠN TRONG NĂM 2025

I. Động Lực Tăng Trưởng Ngành

(1) Tiêu thụ điện dự kiến năm 2025 tăng trưởng 11% svck, tạo động lực huy động trong bối cảnh tăng trưởng nguồn điện chậm lại

Năm 2025, tiêu thụ điện được dự báo đạt mức 11 - 12% (cao hơn so với kịch bản cao trong Quy hoạch điện VIII là 9.8%). Từ năm 2025 - 2030, tăng trưởng tiêu thụ điện được dự báo sẽ duy trì ở mức cao ~9.1% CAGR. Tốc độ tăng trưởng nguồn điện chậm hơn tốc độ tăng trưởng phụ tải, tạo cơ hội cho các nhà máy hưởng lợi từ xu hướng huy động tích cực hơn. Trên thực tế, 500kV mạch 3 đã đi vào hoạt động, giúp khắc phục tình trạng thừa nguồn tại khu vực Miền Nam do năng lực phân phối điện liên miền từ Nam ra Bắc được cải thiện.

(2) Giá bán điện tăng giúp hỗ trợ môi trường huy động từ các nhà máy

Trong năm 2024, mặc dù tiêu thụ điện ghi nhận sự phục hồi rõ nét, kết quả kinh doanh các doanh nghiệp điện khá ảm đạm, nguyên nhân chủ yếu đến từ việc huy động bị hạn chế trong bối cảnh EVN gặp khó khăn tài chính do các yếu tố: (1) Thủy điện ghi nhận sản lượng rất thấp trong 6 tháng đầu năm 2024, cùng giá bán nhiều nhà máy giảm khi EVN cắt tỷ lệ Qm (sản lượng trên thị trường điện) từ 10% xuống 2%, giảm dư địa huy động giá cao của nhóm thủy điện; (2) Điện khí tiếp tục không được huy động trong bối cảnh thiếu khí và giá bán cao; (3) Điện than mặc dù duy trì sản lượng tốt, biên lợi nhuận các nhà máy giảm mạnh trong bối cảnh giá đầu vào tăng và giá thị trường điện giảm.

→ Việc EVN tăng giá điện bán lẻ sẽ cải thiện tình trạng huy động các nhà máy từ năm 2025. 

(3) Kỷ nguyên chuyển đổi sang sản xuất và tiêu thụ “điện xanh” được hỗ trợ bởi sự điều chỉnh hệ thống pháp lý

Luật Điện lực sửa đổi thông qua trong tháng 11/2024 và Đề án điều chỉnh Quy hoạch điện VIII mới được Chính phủ phê duyệt ngày 15/04/2025 đóng vai trò then chốt, như một hành lang pháp lý tổng thể của ngành, bao quát được các chính sách lớn về quy hoạch phát triển điện lực, đầu tư xây dựng dự án điện lực và phát triển điện năng lượng tái tạo (NLTT), điện năng lượng mới. Bên cạnh một số vấn đề nổi bật như cho phép phát triển điện hạt nhân, xóa bỏ bù chéo giá điện, cải cách thị trường điện, Luật Điện lực sửa đổi và Quy hoạch điện VIII điều chỉnh khẳng định vai trò của các nguồn điện NLTT và điện khí LNG, và đề ra cơ chế thúc đẩy đầu tư các nguồn điện này trong tương lai, phục vụ cho nhu cầu trong nước cũng như đáp ứng mục tiêu xuất khẩu sang các nước trong khu vực ASEAN như Campuchia, Singapore và Malaysia.

(4) Hạ tầng điện được đẩy mạnh phát triển hướng đến mục tiêu kỷ nguyên điện xanh

Trong trung và dài hạn, nhu cầu phát triển lưới điện để đáp ứng tỷ trọng công suất cao NLTT, cùng nhu cầu tăng cường cung ứng điện từ Nam ra Bắc sẽ tiếp tục tăng mạnh. Do đó, triển vọng xây lắp điện dự kiến sẽ duy trì ổn định từ nay đến 2030 với khối lượng công việc dự kiến đạt trung bình 1.6 tỷ USD/năm theo Quy hoạch điện VIII (QHĐ8).

Nhu cầu phát triển nguồn điện cũng đã được định hướng rõ ràng, tập trung vào điện gió và điện khí LNG. Trong năm 2025 một số động lực hỗ trợ thị trường xây lắp điện sôi động hơn, đến từ việc ban hành nhiều chính sách nổi bật như DPPA, xây dựng khung giá 2025 và cơ chế cho điện mặt trời áp mái tự sản tự tiêu.

II. Xu Hướng Đầu Tư

(1) NLTT có xu hướng dẫn đầu nhờ sự hỗ trợ từ cơ chế và chính sách mới

QHĐ8 điều chỉnh đặt mục tiêu phát triển mạnh các nguồn NLTT (không bao gồm thuỷ điện) phục vụ sản xuất điện, đạt tỷ lệ khoảng 28 - 36% vào năm 2030, định hướng đến năm 2050 tỷ lệ NLTT lên đến 74 - 75%.

Với những tín hiệu tích cực trong chính sách liên quan đến các yếu tố: (1) Ban hành DPPA; (2) Ban hành cơ chế điện mặt trời mái nhà tự sản tự tiêu; (3) Tính toán sơ bộ khung giá điện gió năm 2025, đội ngũ phân tích cho rằng thị trường phát triển NLTT sẽ sôi động hơn từ 2025.

→ Các doanh nghiệp có kinh nghiệm tham gia vào quá trình xây dựng nhà máy điện NLTT có cơ hội hưởng lợi trong xu thế này, trong đó hưởng lợi sớm nhất là những doanh nghiệp nhà thầu xây lắp.

(2) Ưu tiên đẩy mạnh điện gió trở thành một trong những nguồn cung chủ lực

Theo QHĐ8 điều chỉnh, Việt Nam hướng đến mục tiêu năm 2030 sẽ khai thác 26.066 - 38.029 MW điện gió trên bờ và gần bờ (chiếm tỷ lệ 14.2 - 16.1% tổng cơ cấu nguồn điện) và điện gió ngoài khơi công suất 6.000 - 17.032 MW sẽ đưa vào vận hành giai đoạn 2030 - 2035 (có thể đẩy sớm tiến độ nếu điều kiện thuận lợi và giá thành phù hợp). 

Hiện nay, các dự án điện gió vẫn đang được huy động theo mức giá tạm (~50% giá trần chuyển tiếp), và việc đàm phán giá chính thức vẫn chưa có nhiều tiến triển gây áp lực lên dòng tiền và hiệu quả kinh tế của các dự án. Trong năm 2024, cơ chế DPPA đã chính thức được ban hành. Khung giá điện gió mới (dự kiến cao hơn ~1 - 4% so với khung giá chuyển tiếp) vẫn đảm bảo tính khả thi kinh tế cho các dự án. Đội ngũ phân tích kỳ vọng sẽ sớm có khung giá điện gió trong năm 2025, hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc triển khai các dự án điện gió. 

→ Những doanh nghiệp có năng lực và kinh nghiệm triển khai dự án quy mô, sở hữu những nhà máy có sản lượng phát điện hiệu quả, hiệu suất đầu tư hợp lý, và khả năng huy động vốn rẻ có khả năng hưởng lợi trong giai đoạn tới.

(3) Điện khí LNG là xu hướng phát triển bền vững tất yếu

Theo QHĐ8 điều chỉnh, trong giai đoạn 2025 - 2035, công suất nhiệt điện khí (bao gồm khí LNG) sẽ được phát triển mạnh mẽ với dự kiến sẽ tăng lên 37 GW năm 2030 và 40 GW năm 2035. Ngoài ra, các dự án hạ tầng cung cấp khí mới cũng sẽ được xây dựng song song với các nhà máy nhiệt điện khí và các dự án này có vai trò quan trọng trong việc cung cấp khí cho ngành điện trong tương lai.

Về tình hình triển khai dự án, hiện tại cơ chế giá điện khí LNG được ban hành sẽ hỗ trợ tích cực tiến độ đàm phám PPA các nhà máy đầu tiên đang trong giai đoạn thi công như Nhơn Trạch 3&4 và LNG Hiệp Phước 1.

→ Những doanh nghiệp đang tham gia vào chuỗi giá trị điện khí LNG bao gồm các doanh nghiệp đầu tư hạ tầng cũng như những doanh nghiệp phát triển dự án điện có thể hưởng lợi nhờ xu thế này.

(4) Nhiệt điện than vẫn là nguồn điện chủ lực trong tương lai gần

Trong năm 2025, nhiệt điện vẫn sẽ là nguồn điện chủ lực của Việt Nam khi nguồn cung đảm bảo cho đầu ra được duy trì ổn định, do các yếu tố: (1) Tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ điện tại miền Bắc cao nhất cả nước, gây áp lực lên hệ thống trong bối cảnh tăng trưởng nguồn tại khu vực thấp hơn nhiều so với tăng trưởng tiêu thụ điện; (2) Pha thời tiết diễn biến kém thuận lợi hơn dự kiến, tiếp tục gây áp lực lên rủi ro thiếu điện; (3) Nguồn than đầu vào được đảm bảo. Tuy nhiên, về dài hạn, điện than khó có khả năng duy trì vai trò trọng tâm trong phát triển năng lượng do lượng phát thải cao và những thách thức trong việc huy động tài chính.

→ Đội ngũ phân tích cho rằng các doanh nghiệp điện than có thể được huy động tốt trong 2025, tuy nhiên vẫn tồn tại một số rủi ro liên quan đến giá đầu vào neo cao và giá thị trường điện thấp, làm hẹp biên lợi nhuận của các doanh nghiệp.

(5) Thủy điện có cơ hội phục hồi nửa đầu năm 2025 

Trong năm 2025, pha La Nina dự kiến duy trì đến Q2/2025 sau đó lại quay lại pha trung tính với xác suất cao. Pha La Nina đang duy trì ngắn hơn dự kiến và xu hướng thời tiết không quá rõ ràng. Mặc dù vậy, đội ngũ phân tích nhận định thủy điện vẫn sẽ có xu hướng phục hồi trong nửa đầu năm từ mức nền rất thấp năm ngoái.

III. Định Giá Ngành Và Cổ Phiếu Nổi Bật

(1) Định giá ngành

Theo mức định giá P/E, các doanh nghiệp ngành điện đang được định giá cao hơn thị trường khi P/E ngành điện là 19.8 lần, P/E VN-Index là 13.3 lần và của nhóm VN30 là 11.9 lần. Tuy nhiên, nếu xét trên tiêu chí định giá P/B, ngành điện có hệ số P/B ở mức 1.45 lần, thấp hơn so với VN-Index và nhóm VN30, lần lượt ở ngưỡng 1.67 và 1.72 lần.

(2) Cổ phiếu nổi bật

Theo những phân tích và nhận định về xu hướng đầu tư đã nêu trên, đội ngũ phân tích đánh giá cao tiềm năng trong giai đoạn tới của những doanh nghiệp NLTT cũng như các doanh nghiệp xây lắp, tư vấn thiết kế.

PC1: Doanh nghiệp đầu ngành xây lắp điện, với kinh nghiệm thực hiện nhiều dự án trọng điểm quốc gia. PC1 đã đạt được những thành công ban đầu từ trúng thầu hợp đồng EPC cho nhà máy điện gió 58MW tại Philippines (tổng giá trị ~1.200 tỷ đồng), khẳng định năng lực thông qua việc tiếp tục ký thêm các gói thầu giá trị trong tương lai. PC1 có kế hoạch nâng tổng công suất nguồn điện, tập trung vào thủy điện và điện gió. Doanh nghiệp dự kiến đưa vào vận hành hai nhà máy thủy điện nhỏ, Bảo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW) giai đoạn 2026 - 2027 và đang tích cực tìm kiếm các cơ hội đầu tư vào dự án điện gió tại Quảng Trị. Ngoài ra, tăng trưởng EPS giai đoạn 2025 - 2026 44% CAGR sẽ được thúc đẩy mạnh bởi mảng bất động sản. Trong đó, đấu giá thành công dự án Tháp Vàng và kỳ vọng tiến độ pháp lý tích cực hơn của PC1 Gia Lâm và Định Công là triển vọng cho tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2025 - 2027. 

POW: POW có thể hưởng lợi từ chiến lược phát triển điện khí LNG từ nay đến năm 2035, nhờ tham gia phát triển các dự án điện khí LNG trọng điểm quốc gia như Nhơn Trạch 3&4 (1.600MW giai đoạn 2025 - 2026) và Quảng Ninh LNG (1.500MW giai đoạn 2029 - 2030). Dự kiến Nhơn Trạch 3&4 sẽ bắt đầu vận hành vào năm 2025 và sẽ là động lực tăng trưởng chính cho POW từ 2026 - 2027. Bên cạnh đó, hiện nay P/B của doanh nghiệp đang ở ngưỡng ~0.8 lần, thấp hơn nhiều so với P/B trung bình ngành (~1.5 lần) → POW đang có mức định giá hấp dẫn và rủi ro giảm giá thấp.

HDG: Doanh nghiệp chứng minh năng lực triển khai và vận hành dự án với chi phí đầu tư thấp, trung bình khoảng 25 tỷ đồng/MW trên tổng danh mục 461MW. Trong giai đoạn 2025 - 2030, HDG đặt mục tiêu tăng gấp đôi công suất phát điện hiện tại. Một số dự án nổi bật nằm trong kế hoạch bao gồm thủy điện Sơn Linh (15MW), Sơn Nham (9MW), và điện gió Phước Hữu (50MW), Bình Gia (80MW). Tăng trưởng kép lợi nhuận ròng 2025 - 2026 đạt 25%, chủ yếu thúc đẩy bởi bàn giao Charm Villa GĐ3 (~108 căn). HDG cũng có sức khỏe tài chính vững mạnh, không gặp nhiều áp lực từ chi phí tài chính do sở hữu các dự án hoạt động hiệu quả và luôn chủ động trong việc đàm phán các khoản vay mới với lãi suất thấp hơn. Tuy nhiên, HDG vẫn gặp rủi ro về xử lý các dự án điện mặt trời vi phạm, trong trường hợp xấu nhất, không loại trừ khả năng một số dự án của HDG sẽ phải điều chỉnh giảm giá FIT và bù trừ chênh lệch.

GEG: GEG đã chính thức ký kết Phụ lục Hợp đồng Mua bán điện (phụ lục PPA) theo cơ chế giá chuyển tiếp cho Dự án Điện gió Tân Phú Đông 1 với mức giá mới là 1,813 đồng/kWh (7.8 cent), tương đương 99.8% giá trần. Doanh nghiệp sẽ được EVN hồi tố phần chênh lệch giá bán gần 2 năm qua (~400 tỷ đồng), và tự tin đặt kế hoạch tăng mạnh so với 2024. GEG đặt mục tiêu doanh thu 2025 đạt gần 3.400 tỷ đồng (+43% svck). Trong đó, 364 tỷ đồng từ thuỷ điện (+11% svck); 864 tỷ đồng từ điện mặt trời áp mái và trang trại (+1% svck); và hơn 1.700 tỷ đồng từ điện gió. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 777 tỷ đồng, gấp 4.27 lần thực hiện năm trước. Ngoài ra, kế hoạch lợi nhuận chưa tính đến khoản thu từ việc thoái 25% tại CTCP Thủy điện Trường Phú, dự kiến hoàn tất chuyển nhượng trong Q2/2025.

VIC: VIC đã đề xuất với Chính phủ về việc tham gia vào hàng loạt dự án NLTT và điện khí LNG quy mô 25 - 30 tỷ USD giai đoạn 2025 - 2035. Tập đoàn cam kết thực hiện 25.500MW công suất điện NLTT và điện khí LNG trong giai đoạn 2025 - 2030, và  22.000MW sẽ được triển khai trong giai đoạn 2031 - 2035, với chất lượng và tiêu chuẩn kỹ thuật cao nhất. Mặc dù là một nhân tố mới xuất hiện trong ngành, nhưng với uy tín và quy mô doanh nghiệp hiện có, VIC là một điểm sáng nổi bật trên bức tranh tổng thể ngành điện mảng NLTT.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------

KHỐI ĐẦU TƯ FINTOP - CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN VPS

* Tác giả: Nguyễn Minh Hạnh – Chuyên viên Nghiên cứu và Phân tích

* Liên hệ: 0934 650 459 (SĐT/Zalo) - VPS ID: 5654

* Group Zalo Tư Vấn Đầu Tư: Cộng Đồng FinTop

* Kênh Youtube: FinTop DATA | Dữ Liệu Chứng Khoán

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!

Toàn bộ những thông tin, phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo, nội dung này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào và quan điểm, phân tích của Tác giả không đại diện cho quan điểm, ý kiến của FINTOP.

Các thông tin, số liệu, dữ liệu, thống kê,… được trình bày trên báo cáo, nội dung này, bao gồm toàn bộ thông tin và ý kiến đã thể hiện, được FINTOP Research lấy từ các nguồn thông tin chính thống, uy tín được cho là đáng tin cậy nhất (theo trích dẫn nguồn trên báo cáo), tuy nhiên FINTOP Research không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ hoàn toàn, tính cập nhật của toàn bộ thông tin, dữ liệu trong báo cáo, nội dung trên.

Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo, nội dung, dữ liệu, thông tin này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định và kết quả đầu tư của mình.

Trân trọng cảm ơn!